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　　✎ 文｜施欢，香港财华社财经记者。

　　今年澳门有两个新渡假村连续开业，一个是8月22日开幕、永利澳门(01128-HK)旗下的永利皇宫，另一个是金沙中国(01928-HK)旗下的巴黎人，在永利皇宫开幕后一个月的9月13日开门迎客。两个渡假村都隶属国际知名酒店集团旗下，差不多时间开业，同在澳门，又都有赌场，市场难免会将两者比较。

　　

　　▲永利皇宫

　　当然两家的主打各有不同，永利皇宫的酒店住房除了传统的客房、套房之外，还有5间面积600至700平方米的花园别墅，除了带花园和45米游泳池外，还提供24小时管家服务，要豪就豪得彻底。另外永利皇宫还有全长679米的缆车，可以边坐缆车边看音乐喷泉。室内就多艺术元素，有「花朵摩天轮」，还有艺术家Jeff Koons创作的大型郁金香雕塑。

　　

　　▲金沙巴黎人

　　金沙的巴黎人自然主打「巴黎元素」，连广告语都是「像巴黎人一样享乐」，巴黎什么最出名，当然是「浪漫」和「埃菲尔铁塔」。巴黎人就浓缩了巴黎的浪漫，一座按埃菲尔铁塔真身1:2比例打造的浓缩版铁塔相信是最大的卖点。此外，还有老少皆宜的水世界，以及大面积的儿童游乐设施。

　　说了这么多，但这些占据渡假村大部分面积的酒店、花园、名品购物街，都不是最赚钱的，最赚钱自然是博彩……大家都懂的。就拿永利澳门刚刚公布的截止9月底止第三季运营数据来说，客房、餐饮、零售全部加起来的收入，也就勉强凑够娱乐场收益的零头，这也是业内的普遍情况。

　　

　　既然娱乐场最赚，为什么不直接全建赌场算了。那是万万不行的，先不说能不能批下来这么多赌枱，澳门自2012年起就提出，今后10年，每年新增赌枱数目只有3%，并且在期内最多新增2000张赌枱。就算赌枱批下来，要保证赌收，光靠赌枱是不行的，还要保证客流量。而这些占据大部分面积的客房、餐厅、购物街、音乐喷泉甚至铁塔，都是客流量的保证。除此之外，赌场贵宾厅、中场、角子机等等的业务占比也同样影响着一个赌场的盈利表现。

　　

　　▲ 澳门巴黎人近景

　　就拿永利皇宫和巴黎人这两家新开的渡假村来说，两家赌场获批的赌枱数均是150张，但初期大家都只有100张赌枱，明后两年才会分别加多25张。但两家都通过集团内部调动赌枱来增加新项目的赌枱数，比如永利集团就从永利澳门调了250张到永利皇宫，最后俩家的赌枱数分别是350张及410张。渡假村开业赌枱数贵宾赌枱角子机永利皇宫35050-601145澳门巴黎人410491600

　　纯粹比赌枱数没有意义，那比较哪家赌收多总可以了吧，其实也未必。比如永利皇宫和澳门巴黎人，公布的数据是截止9月底的第三季度数据，当时永利皇宫和巴黎人一个开业40天，另一个开业才18天，怎么比较？这个时候看平均每日EBITDA就靠谱得多，EBITDA(Earnings Before Interest, Taxes,Depreciation and Amortization)是指未计利息、税项、折旧及摊销前的利润，平均到每日，就可以衡量每天经营活动的表现。渡假村截止9月底运营时间收益(美元)经调整物业EBITDAEBITDA利润率娱乐场收益永利皇宫40天1.646亿2550万15.5%1.467亿澳门巴黎人18天6860万1920万28%5810万

　　不算不知道，一算吓一跳，永利皇宫的平均每日EBITDA约64万美元，而巴黎人EBITDA平均每日达110万美元，几乎是永利皇宫的2倍。为何会有如此大的差别呢？

　　笔者为此请教了金英证券香港零售研究部副总监李韵仪，她指出，首先永利皇宫输在位置不够好，虽然两家赌场都位于澳门路凼，这一带也集中了多家娱乐场渡假村，包括金沙旗下的威尼斯人、金沙城中心，新濠国际(00200-HK)旗下的新濠天地、新濠影汇，银河娱乐(00027-HK)旗下的银河综合渡假城。但永利皇宫位置相对偏远，且附近正在建造美高梅(02282-HK)的新项目MGM Cotai，周围可见大片工地，想去其他几个娱乐城晓得有些「山高水远」，而巴黎人位于多家娱乐城的中心位置，从巴黎人到威尼斯人，一条通道就过去了。金沙的公告还指出，巴黎人非但没有造成客流的自相蚕食，反而为附近物业的人流和生意带来改善，每天访客逾4万人次。

　　

　　▲红色分别为巴黎人及永利皇宫；橘色为周边渡假村项目(来源：Google Map)

　　其次，巴黎人的中场业务占比较大，而永利皇宫350张赌枱中，有50-60张贵宾赌枱，贵宾业务占高于巴黎人。虽然贵宾厅的投注额大，赌场赚得也多，但贵宾厅收益中约五成需要给运营厅主，厅主再以码佣的形式给叠码仔。叠码仔在粤语中也被称为地下钱庄，指博彩中介人员，负责寻找赌客客源，鼓励赌客在赌场赌博，以此令赌场的赌收增加，自己再从中获取佣金。迭码制度是澳门独创的一种博彩中介运作模式，前不久由汤唯、吴秀波主演的《北京遇上西雅图之不二情书》中，由汤唯扮演的女主角娇爷是一位赌场公关，不少戏份中就可以看到澳门独有的迭码制度。所以贵宾厅赚的钱几乎一半都不归赌场所有，反而是中场及角子机收入，娱乐场可100%收入囊中，当然还要给澳门政府上缴35%的博彩税。

　　

　　▲叠码仔的角色

　　这么看来，中场业务对赌场经营者盈利贡献的有效程度更高，因为贵宾厅近一半的收入都要用来付佣金。李韵仪表示，虽然各家略有不同，但一般中场的EBITDA利润率要高于贵宾厅2-3倍，巴黎人娱乐场以中场为主，这也是为什么仅经营18天的巴黎人，表现可以完胜永利皇宫。

　　各大行也预计，巴黎人未来的表现会继续抢眼，瑞信还指出，巴黎人的初期收入较新濠影汇和永利皇宫开幕时高60-70%，有望成为金沙中国又一盈利增长点。不过摩根斯丹斯持保守意见，认为尚需要时间确认，巴黎人是否真的不会抢去同系的生意。大行目标价评级高盛30.6元→33.4元维持「中性」野村29.9元→33.6元「减持」升至「中性」

　　澳门博彩业难以重返昔日「黄金时代」，赌场们也将重点渐渐放在了中场业务，也越来越注重多元化经营。其实长远来讲这未必是件坏事，毕竟贵宾场近一半的收入都不是自己赚走。现时在澳门过夜旅客的比例正不断提高，游客的平均逗留时间也已慢慢上升到1.4天，越来越多人去澳门并不纯粹为了豪赌一把，这一切对中场业务来说，都是一个好征兆。

　　✍ 编辑：李思

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